¿Dónde se puede esperar que se mantengan las tasas de interés a largo plazo? – Los tiempos irlandeses

Mientras los banqueros centrales del mundo se reúnen para su conferencia anual en Jackson Hole, Wyoming, este fin de semana, hay una cuestión de suma importancia. ¿Han alcanzado su punto máximo las tasas de interés? De ser así, ¿cuándo podrían empezar a caer? El discurso del viernes del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jay Powell, será seguido de cerca en busca de pistas: el mensaje que puede transmitir es que las tasas de interés estadounidenses deben permanecer «altas por más tiempo» para garantizar que se controle la inflación. Esto no significa necesariamente que seguirá aumentando, pero intentará convencer a los mercados de que las reducciones aún están muy lejos. En Europa, las opiniones del mercado están divididas aproximadamente 50:50 sobre si el Banco Central Europeo volverá a subir las tasas de interés en su reunión de septiembre. La inflación está disminuyendo a ambos lados del Atlántico, aunque los indicadores de crecimiento parecen ser más sólidos en Estados Unidos, lo que está elevando las tasas de interés a largo plazo este mes. En Europa, existen preocupaciones sobre las economías más grandes, especialmente Alemania.

Detrás de esta discusión sobre las expectativas a corto plazo está la incertidumbre sobre hacia dónde irán las tasas de interés de los bancos centrales en el largo plazo y cuál será la futura tasa de interés «normal», un nivel que ni estimula ni deflacta la economía. Este es un punto de referencia clave para medir la postura de la política monetaria y un indicador vital a largo plazo para los prestatarios.

1. Teoría

La tasa de interés natural (que los economistas definen como r*) siempre es discutible por una simple razón: nunca puede observarse en los datos. Siempre es una estimación, la mejor suposición si se prefiere, y cambia con el tiempo. Generalmente se expresa en términos reales, es decir, está relacionado con la tasa de inflación. El economista jefe del BCE, Philip Lane, afirmó que este tipo equivale a una postura política neutral: «Esto corresponde a una situación en la que la economía funciona a plena capacidad y la inflación está en su valor objetivo, de modo que no hay ninguna razón para que el BCE. » El banco inyectará o retirará estímulos”.

Suponiendo que el actual brote de inflación, desencadenado por factores sin precedentes, se desvanezca y el BCE logre reducir la inflación a su objetivo del 2 por ciento, la pregunta interesante es ¿qué tipo de interés no ocurrirá a continuación? Estimula la economía y no la deflacta. Esto debería dar a los prestatarios al menos cierta orientación sobre las tasas de interés promedio durante una vida hipotecaria de 20 a 30 años, incluso si es imposible predecir la variación alrededor de ese promedio. Sabemos por el período posterior a la Gran Crisis Financiera cómo un período prolongado de inflación fuera de línea –en este caso muy baja– puede afectar en gran medida las tasas de interés nominales que todos pagamos. Con presiones inflacionarias y un crecimiento muy débil durante ese período, las tasas de interés del BCE cayeron a cero -y aún menos durante Covid-, por lo que los prestatarios hipotecarios atravesaron un período de tasas de interés muy bajas, con muchos rastreadores valorando entre el 1 y el 1,5 por ciento. rango.

2. Historia

Desde la década de 1980, las tasas de interés en las economías avanzadas han seguido una tendencia constante a la baja, al menos hasta el año pasado, cuando los bancos centrales comenzaron a responder al aumento vertiginoso de la inflación. Y después de la crisis financiera, en particular, cayó a niveles particularmente bajos. Esto ha llevado a los economistas a discutir el efecto de los factores de corto plazo y el aparente aumento de la tasa de interés natural. ¿Por qué pasó esto?

En un artículo de 2019Lane señala tres factores principales. El primero es la baja tasa de crecimiento potencial de las economías avanzadas; en otras palabras, sólo pueden mantener bajas tasas de crecimiento sin desencadenar inflación. Esto se relaciona con las tendencias de la productividad y también con la difusión de tecnología; Una razón es el cambio de actividad en las economías avanzadas de la manufactura a los servicios, donde el crecimiento de la productividad tiende a ser menor. El efecto general de estas tendencias es espectacular: las estimaciones de la tasa de crecimiento potencial de la eurozona han caído del 4% al 5% en los años 1970 a menos del 2% en la actualidad. Las economías de crecimiento más lento requieren menos inversión y, por lo tanto, menos ahorros para financiar esa inversión. De modo que las tasas de interés, que alientan el ahorro, podrían ser más bajas. Lin señala la incertidumbre sobre las posibles tasas de crecimiento futuras, a medida que avanza la digitalización, la IA y otras tendencias se afianzan.

El segundo factor es el envejecimiento general de la población en todo el mundo desarrollado a medida que las tasas de fertilidad disminuyen y la gente vive más tiempo. El envejecimiento está asociado con un aumento del ahorro y, por tanto, del ahorro para inversión. Lane también señala estudios que muestran la necesidad de una menor inversión en los grupos demográficos más bajos. Una vez más, esto requiere tasas de interés más bajas ya que hay menos demanda de ahorros para financiar la inversión. Y el tercer factor, que empuja en la misma dirección. Se trata de trasladar más activos de áreas más riesgosas, como las acciones, a refugios más seguros, como los depósitos bancarios, donde estén disponibles para financiar préstamos para inversiones.

En general, concluye Lin, antes de que llegara la pandemia, el tipo de interés real natural en la eurozona era cero o negativo. En otras palabras, las tasas de interés ofrecidas por el BCE deberán ser aproximadamente iguales a la tasa de inflación, o quizás ligeramente inferiores. Dado que la inflación de la eurozona posterior a la crisis es negativa y rara vez supera el 1 por ciento, esto significa que la tasa de refinanciación del BCE a partir de la cual se cotizan los préstamos rastreados fue del 0 por ciento desde marzo de 2016 hasta el verano de 2022. Sin embargo, cuando la inflación es tan baja como tanto, causa problemas para los bancos centrales, que luchan por llevar las tasas de interés a territorio negativo (la tasa de depósito separada del BCE estuvo en territorio negativo durante este período).

3. ¿Dónde estamos ahora?

Si la tasa real natural sigue siendo cero, o incluso ligeramente negativa, eso nos da alguna base sobre la cual determinar dónde podrían estar las tasas de interés en el largo plazo. Esto significa, por ejemplo, que si el Banco Central Europeo logra su objetivo de reducir la inflación al 2 por ciento, las tasas de interés oficiales pueden, en promedio, estar aproximadamente en el mismo nivel. Pero un tema importante de debate en Jackson Hole será si el aumento de la inflación ha elevado la tasa de interés natural (o al menos requerirá un aumento más prolongado de la tasa para sacar la inflación del sistema). Lo que Estados Unidos haga aquí importará mucho en todo el mundo. Powell, el presidente de la Reserva Federal, habla en un contexto de cierto repunte en el crecimiento económico de Estados Unidos, pero de un continuo nerviosismo sobre las perspectivas internacionales y la estabilidad financiera. Con las tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos ya por encima del 5%, Powell puede estar indicando que las tasas de interés han subido lo suficiente, pero que tal vez tenga que permanecer en ese nivel por un tiempo. Parte de esto es garantizar que se derrote la inflación, pero otra parte es el temor de que la tasa de interés natural de Estados Unidos pueda subir lentamente; sin embargo, los investigadores del Banco de la Reserva Federal de Nueva York todavía creen que si la inflación es de 2 centavos, el la tasa apropiada puede ser apropiada. La tasa rondará el 2,5 por ciento.

En Europa, los jefes del BCE han insinuado anteriormente que la tasa normal sería de alrededor del 2 por ciento, suponiendo que se cumpla el objetivo de inflación del 2 por ciento. Sin embargo, algunos investigadores privados calculan que por el momento es algo mayor y que puede llegar incluso al 2,5 por ciento. o incluso un poco más arriba. Si observamos los mercados financieros, implícitamente fijaron una tasa de interés de alrededor del 2,5 por ciento como la tasa de interés a más largo plazo del Banco Central Europeo.

4.¿Qué significa esto para los prestatarios hipotecarios? En resumen, esto significa que es poco probable que las tasas de interés vuelvan a los niveles ultrabajos observados durante muchos años después de la crisis financiera. Sin embargo, sí significa que si el BCE logra reducir la inflación, las tasas de interés deberían caer significativamente con el tiempo, y las tasas fijas para nuevos prestatarios también deberían caer; aún no han aumentado para reflejar plenamente las tasas de interés más altas.

Actualmente, la tasa de depósito del BCE -la principal tasa de interés- es del 3,75 por ciento, y la tasa de refinanciación es del 4,25 por ciento. Tendremos que esperar y ver si hay otra señal alcista en septiembre. A largo plazo, podríamos esperar que la tasa de refinanciamiento caiga al 2-2,5%, lo que haría que la tasa de refinanciamiento, que es clave para los rastreadores, volviera al 2,5-3%. Eso dejaría la mayoría de las tasas de seguimiento entre 3,75 y 4,5 por ciento. Un período de crecimiento más débil puede afectar aún más esto.

Así es como podría verse una tasa de interés «normal». No fue tan bueno como en los años posteriores a la crisis financiera, pero es mejor para los prestatarios que ahora.